2009-01-28 Сергей Родинов

На прошлой неделе Центральный банк РФ остановил падение курса рубля, а СМИ заполнили победные сводки о том, что девальвация закончена. Какой ценой далась эта победа и надолго ли её хватит?

Весёлая неделька

На прошедшей неделе в сфере российских финансов произошли два важных события: сначала девальвация рубля была остановлена на словах и на деле, а затем фондовый индекс РТС упал ниже отметки 500 пунктов. Последовательность событий имеет значение, потому что они связаны.

Начнём с фондового рынка. 23 января 2009 года РТС стал ниже 500, и это пятикратное снижение от максимума, достигнутого им в мае 2008 года. Рассматривая долгосрочную перспективу, следует учитывать что РТС - долларовый индекс, а, значит, в его падении участвует девальвация рубля к доллару. Сейчас доллар около 32 рублей, а прошлым летом стремился к 23 рублям. Второй важнейший биржевой индекс, ММВБ, упал за это время чуть меньше чем в четыре раза - он рассчитывается в рублях. Однако в биржевых потерях 23 января этот фактор не участвовал, напротив, рубль ранее даже несколько укрепился к доллару и корзине валют, после рекордного падения за несколько дней до этого.

500 пунктов по РТС - это уровень 2003 года. Вообще, существует две крайности в отношении к фондовому рынку и цифрам капитализации компаний. С финансистами и хозяевами акций всё понятно: чем дороже активы, тем больше у них обороты и доходы. А для простых граждан, пока они не влезли в какие-нибудь «народные IPO», эти индексы - нечто вроде «удойности» застойных времён, показатель абстрактного благополучия из телевизора, за него идёт чисто политическая борьба. Крайности это чисто пропагандистские: пока индексы растут, для властей они показатель роста экономики, а оппозиция обычно настаивает на виртуальности цифр капитализации. Потом, когда биржа рушится, в споре о важности фондовых индексов власть и оппозиция меняются местами.

А как на самом деле? Вспомним прошлый год: РТС достиг максимума в мае и начал падать. Нефть в это время стоила несусветные деньги, продолжала расти и добралась до своего максимума только через два месяца, в июле, а потом тоже резко пошла вниз. Курс рубля креп до августа, рубль сильно девальвировался только к концу года. Кризис по-настоящему себя проявил в сентябре, но ещё в октябре госбюджет был профицитным, и только к декабрю 2/3 доходов бюджета куда-то слиняли, а в правящих кругах стали поговаривать, что ситуация хуже, чем была в 1991 году.

Видя такое, кто решится утверждать, что фондовые индексы ничего не значат? Если не брать хитрые выкладки аналитиков, то РТС первым предсказал надвигающийся крах экономики. Хорошо известно, что российская экономика абсолютно зависит от нефтяных цен. Однако РТС отработал пик на нефти с упреждением в два месяца. Трудно сказать, какая доля трейдеров знала о том, что скоро случится с нефтью. Скорее можно утверждать, что пузырь на фондовом рынке РФ и взлёт сырьевых цен имели одинаковую природу, являясь следствием кредитной накачки со стороны США. И соответственно, одинаково реагировали на динамику кредитного расширения-сжатия.

Шальные зарубежные деньги с фондового рынка ушли первыми, и сейчас он превратился в наше внутреннее, можно сказать государственное, дело. Рынком теперь это трудно назвать, с тех пор как на спасение его капитализации были брошены государственные деньги. Пишут, что из 175 млрд. рублей, которые осенью были для этого выделены ВЭБу, уже потрачены почти все. На что же ушли эти деньги, какие цели были достигнуты, если сейчас фондовый рынок повторил осенние минимумы, а то и опустился ниже? На 175 млрд. государство купило акций, цена которых продолжает снижаться. Такая вот спасительная национализация, только спасительная для кого?! Для прежних владельцев этих акций: правильные пацаны смогли выйти из падающих в цене активов с меньшими убытками. Они получили 175 млрд. рублей от государства и тут же вывели их на валютный рынок, обменяв на доллары и евро. Таким образом, давление на курс рубля, то, что осенью проправительственными голосами было громко названо «атакой на рубль», было организовано властями.

А что получило государство? Долю в активах, которыми теперь, по идее, должно управлять. С идейной точки зрения это полный крах либерализма: мы пришли ровно туда, откуда ушли в 1992 году. Тогда приватизация была объявлена спасением, а государство — заведомо неэффективным собственником, у которого надо отнять экономическую деятельность и отдать тем, кто сможет наладить производство. Круг замкнулся: «эффективные собственники» получают от государства деньги и отчаливают в долларовый рай, а государство остаётся разруливать результаты их деятельности.

Крах либеральных идей в РФ, однако, не означает пока краха либеральных деятелей. Даже если не брать во внимание личные материальные успехи, большим достижением можно считать уже то, что их стратегию «приватизация прибыли - национализация убытков» успешно используют их коллеги по всему миру. 24 января (в США такие вещи делают по субботам, чтобы не рушить Доу-Джонса) стало известно, что «ипотечный брокер Freddie Mac объявил о необходимости получения дополнительных 30-35 млрд. долл. в качестве финансовой помощи со стороны правительства США» (РБК).

Вообще-то, 175 миллиардов рублей - сумма небольшая, но это лишь верхушка айсберга. Большие, олигархические пакеты акций ходили в том же направлении мимо фондового рынка. И продолжают идти, вот из последних новостей: «Дерипаска просит государство взять за долги долю в «Русале». Мусорные активы и безнадёжные долги (облигации) закладывались владельцами в ЦБ РФ по номиналу. ВЭБ выдавал банкротам кредиты, в октябре для этого было выделено 50 млрд. долларов, а выглядело так: «Evraz Group, частично принадлежащая структурам Романа Абрамовича, получила от Внешэкономбанка кредит на сумму чуть более одного миллиарда долларов. Ранее ВЭБ одобрил выделение кредитов в $4,5 млрд. «Русалу» и в $2 млрд. – «Альфа-групп».

Ещё осенью, подсчитав все антикризисные меры Правительства и Центробанка, аналитики называли именно такие суммы, от 5 до 6 трлн. рублей. До реального производства деньги не дошли. Впрочем, нельзя этот момент рассматривать как уникальный. В США с их антикризисными мерами точно та же картина. Особенность российской ситуации в другом. На сегодняшний момент, когда ЦБ РФ объявил об окончании девальвации рубля, его валютные резервы сократились ровно на треть от летнего максимума, на 200 млрд. долларов. Нет ничего случайного в том, что эта сумма в пересчёте по среднему на заданный период курсу доллара примерно совпадает с пакетом антикризисных мер. Рублёвая помощь олигархии закончилась - закончилась и девальвация рубля!

Прервалась девальвация, конечно, временно: ещё не все активы сброшены (осталась огромная пирамида цен на недвижимость), не проявилось в полной мере падение выручки от сырьевого экспорта (европейские цены на газ снизятся к лету). Да и с долгами полной ясности нет. По некоторым подсчётам прошедшей осенью внешний долг РФ превысил «валютные резервы». Однако наибольшего внимания заслуживает вопрос, как и какой ценой удалось остановить сейчас обрушение курса рубля.

Тришкин кафтан

Вернёмся к пережитой весёлой неделе, когда рубль поднялся, а фондовый рынок пал. Начиналась она привычной гонкой от рубля. Все как могли тарились валютой, а Центробанк её продавал, потихоньку снижая курс рубля к бивалютной корзине евро-доллар и тратя на обеспечение плавности девальвации до 10 млрд. долларов в день. То есть происходило то же самое, что и в конце 2008 года, только темпы росли. Купившие валюту уходили от девальвационных потерь, иными словами наваривались в рублях. А поскольку девальвация уже была объявлена и признана государством, дело было верное. С другой стороны владельцы рублей делали бешеные проценты на операциях «валютный своп», давая в долг рубли под залог валюты. Этот праздник жизни для спекулянтов поддерживало и государство. В аналогичной ситуации осенью ЦБ РФ прикрывал лимиты по операциям «валютный своп» до нуля, а сейчас наоборот - лимиты снял вообще.

Спекулянтов заманивали так открыто, что независимые аналитики стали шептаться: сейчас их сделают, такие забеги толпы кончаются одинаково, самые наглые получают по башке, и толпа бежит в другую сторону. ЦБ РФ - полный хозяин рублёвой ликвидности, делать с ней может все, что хочет. А туча банков и инвесторов заблаговременно ушла в валюту, не потрудившись подсчитать, сможет ли в ближайшее время расплатиться по своим рублёвым обязательствам. Их разбаловал добрый ЦБ, где под предлогом кризиса всегда можно было перекредитоваться, дав ему в залог облигации, акции или ту же валюту. Они не учли, что кроме политических и клановых раскладов у ЦБ РФ есть объективный ограничитель доброты - количество и качество его «валютных резервов». И если количество известно и каждую неделю публикуется (хотя и тут уже возникают вопросы), то качество портфеля до сих пор тёмный лес. ЦБ покупал ценные бумаги за рубежом и, очевидно, числит их по номиналу, но сколько они реально стоят сейчас? Это было бы легко подсчитать, знай мы точную структуру портфеля ЦБ. Но вещи, которые об этом известны из открытых источников, легко уместить в один абзац.

Первое. Мы знаем расклад по валютам. Доллары и евро примерно пополам, немного фунтов и совсем мало йен. Второе. В конце прошлого года Игнатьев в Госдуме рассказал, что четверть резервов держал на депозитах, то есть в наиболее ликвидной форме, а остальное в ценных бумагах. Это было до осенней «атаки на рубль», а потом валюту размели, и на депозитах осталась примерно десятая часть. Третье. В начале 2008 года руководству ЦБ пришлось признать, что 100 млрд. долларов оно держит в пресловутых американских ипотечных бумагах. Но поскольку это были облигации, а не акции, ЦБ из них выходил без потерь и к концу лета 2008 года оставил из них только 30 млрд. Четвёртое. Статистика штатовского казначейства несколько лет назад, когда валютные резервы у ЦБ уже были весьма внушительными, вообще не видела Россию в числе своих кредиторов, а потом русские деньги там стали появляться, но в суммах, гораздо меньших, чем долларовая часть резервов ЦБ РФ (в августе 2008 года, когда резервы были почти 600 млрд., а их долларовая часть, соответственно, 300 млрд., в «трежерис» числилось около 80 млрд. «российских» долларов).

Итак, имеющихся у нас данных недостаточно для того, чтобы судить о реальной полноте знаменитой валютной кубышки. Поэтому снова, как и в начале осени, повторяю: «валютные резервы» в 396 млрд. долларов, заявленные на 16.01.2009, - это цифра, которая в любой момент может стать недостоверной. Значение имеет только курс рубля к корзине валют, его не подделать.

Оставим в стороне непростую тему, что половина резервов ЦБ сейчас являются деньгами Правительства РФ (Стабфондом), и тратить их на поддержку рубля можно будет только одновременно с тратой рублёвого эквивалента Стабфонда, и запишем для себя одну вещь. Центробанк имеет полную тактическую власть над курсом рубля и скоростью девальвации, но стратегически на сам процесс повлиять никак не может. Значит, наступит момент, аналогичный 17.08.1998. Суть тактических манёвров ЦБ, кроме защиты олигархических и западных интересов, в том, чтобы этот момент наступил как можно позже. А лучше всего дождаться нового взлёта цен на нефть.

Тактические инструменты для влияния на курс у ЦБ есть по обе стороны валютного рынка. Валютных запасов всё меньше, но на день или неделю ЦБ может вынести всех «быков» с рынка в любые мыслимые убытки. А поскольку те же «быки», зачастую, играют против рубля на занятые у самого ЦБ деньги, он их ещё и держит за причинное место. Если какая-нибудь региональная компания Бла-бла-бла-телеком покупает валюту на выплату внешнего долга, это святое. Иначе может пострадать уважаемый иностранный банк или даже несколько. Если же хозяева этой компании хотят ещё и вывести за рубеж часть своих средств, это уже обсуждаемо. Когда какие-нибудь региональные олигархи бегут за валютой вперёд батьки, расталкивая более весомых людей локтями, то краник рублёвой помощи им могут и перекрыть. В любой момент ЦБ может вспомнить, что акции или облигации, заложенные этой компанией в счёт долга, стоят не столько, сколько на них написано, а столько, сколько за них даёт рынок (а ведь фондовые индексы упали в разы). Вспомнит, и предложит залог увеличить, или деньги назад. В свою очередь, региональные олигархи, столкнувшись с дилеммой выполнять свои рублёвые обязательства или купить валюту, чаще выбирают своё блестящее западное будущее, в результате чего народ у них сидит без денег, что и наблюдаем в последнее время.

Стратегически судьба рубля и РФ никак от нынешнего ЦБ не зависит, да и от правительства Путина, в общем, тоже. Поклонники Путина, расчухав, наконец, что нефть росла из-за инфляции доллара, а также что США встречают кризис, сидя в огромных долгах, решили, что у американцев нет иного пути для выхода из кризиса и избавления от долгов, кроме как обесценить доллар. В результате чего, по их мнению, нефть вырастет в цене до небес, и вернутся золотые денёчки сырьевых и долговых паразитов. Не вдаваясь в долгие размышления, да и не владея пока темой на 100%, хочу заметить вот что. Я поверю в их надежды, когда мне объяснят простую вещь. Политика дешёвого доллара и дорогой нефти означает возвращение к модели мироустройства, существовавшей, или, скажем, наиболее активно себя проявлявшей в период с 2004 по 2008 год. Если эта модель принципиально работоспособна и дальше — откуда взялся кризис?!

Итак, весёлая неделя. В конце концов, Центробанк прикрутил рублёвый краник, девальвацию сменила ревальвация, и началась мощная пропагандистская накачка, что рубль остановил своё падение. О цене этой победы не сообщалось: невыплата зарплат и магазины без покупателей по всей стране пока не столь очевидны, как цифры курса рубля. Тем более что отсутствие денег можно списать на кризис!

Но кое-где простые цифры сразу показали истинное положение вещей. Это сделал наш фондовый рынок, тут же отметивший победу ЦБ над девальвацией падением индекса РТС ниже 500. Причины были изложены выше, но повторю: как только исчезла возможность рублёвого рефинансирования из-за зажима ликвидности, недостаток рублей вынудил некоторых инвесторов срочно продать часть активов, в том числе акции на фондовом рынке. А поддержки ВЭБа там уже не было. Может, согласованные 175 млрд. совсем кончились, а скорее ЦБ опасался, что вырученные рубли пойдут как всегда на валютный рынок.

По правде говоря, рынок падал и на фоне девальвации. Вот начало весёлой недели, 19 января: «Российский рынок акций испытал сильнейшее падение в новом году. Индекс РТС потерял 6,2%, опустившись до отметки 531,66 пункта - минимального уровня с июля 2004 года. Индекс ММВБ в валютном выражении потерял 5,4%. Как пишет "Коммерсантъ", основной причиной падения стала политика управляемой девальвации национальной валюты, проводимая Банком России. Инвесторы не вернутся на российский фондовый рынок, пока валютные спекуляции приносят свыше 100% годовых прибыли и рублевые активы теряют привлекательность». Действительно, в чём смысл сидеть в рублёвых активах, когда рубль обесценивается?

Получается, что российский фондовый рынок теперь падает и когда рубль ослабевает, и когда укрепляется? Да, это настоящий тришкин кафтан: держать курс рубля на прежних уровнях ЦБ теперь долго не может, девальвация ведёт к выходу из рублёвых активов, а зажим рублёвой ликвидности означает, что владельцы этих активов должны их скидывать за бесценок. В олигархической экономике остановить отток капитала можно лишь остановив эту экономику.

Конечно, страна враз не встанет. Здрасьте бартер, векселя и «условные единицы», как это было в печальные 90-е. Но такой быстрый регресс - дело непростое, чреватое непредсказуемым развитием событий. Скажем, нефть и фондовый рынок вернулись в 2003-2004 годы, по идее за ними должны последовать зарплаты, тарифы монополий, цены на недвижимость и аренду. С зарплатами уже ясно, на фоне катастрофических сокращений их судьба печальна. Кое-кто уже сократил их в 2 раза, прощай потребительский спрос! Монополии подвинуть труднее, они собираются тарифы повышать, а столкнутся с валом неплатежей и сокращением спроса там, где это возможно (по РЖД цифры уже есть, но не привожу их из-за сезонной непредставительности). Ну а недвижимость будет стоять до последнего, и в итоге бабахнет сильнее всех. Большинство владельцев квадратных метров выгонит несговорчивых арендаторов, подержит площади пустыми и только потом снизит цены, но будет ли кому их тогда занимать? «Пока идет война между ритейлерами и арендодателями, последние думают, что ничего не случилось. Это как в ГУЛАГе, где на главный вопрос — жизни и смерти — ответ был простой: «Умри ты первый». Наверное, арендодатели не понимают, что если умрут ритейлеры, то и они исчезнут сразу», - говорит производственник из «Эксперта», который так лихо урезал рабочим зарплаты. А его самого режут на аренде владельцы площадей.

Судя по откликам, не все восприняли мой совет из прошлой статьи не продавать купленную в инвестиционных целях недвижимость на спаде, а найти вменяемых арендаторов и держаться за них до последнего. Вменяемых - имелось в виду работящих, держаться - как арендную плату брать разумную долю дохода (я слышал, некоторые розничные сети уже предложили такие условия), а до последнего - значит до исхода этого кризиса. Мой совет относился, конечно, к тем, кто собирается и дальше жить в России. Ну вот, допустим, вам даже удалось продать свои квадратные метры без заметного дисконта, что будете делать с рублями? Смотреть, как они обесцениваются? Нет, конечно. Переведёте в доллары или евро, а что дальше? Положите в банк, лучше западный. На Западе тоже кризис, и сохранность денег нерезидентов на фоне своих проблем их будет волновать меньше всего. Вложить в какие-то иные активы? Это отдельный вопрос.

Вообще, кризис тем и отличается, что не остаётся мест, куда можно было бы вложить более-менее крупные капиталы с гарантированной доходностью, или хотя бы сохранностью. Недавно американские казначейские обязательства стали раскупать так сильно, что доходность по трёхмесячным в какой-то момент упала до нуля! Вот до чего доводят капитал поиски «тихой гавани». Путешествия активов вслед за их приключениями заканчиваю, толком не начав, и возвращаюсь в Россию.

Здесь уже успели осознать глубину кризиса, но ещё не очень понимают его политические риски. Понятно, что годы сытой стабильности наложили свой отпечаток на стиль мышления, и всё же, стоит задуматься над простым вопросом: почему бы просто не купить недвижимость и не пересидеть кризис, дождавшись лучших времён? Разве это не надежный способ сохранения капитала в смутное время?! Надёжный, если есть уверенность, что когда закончится кризис, вы увидите у власти Путина и «Единую Россию», или, в крайнем случае, Касьянова с его НДС, вкупе с каким-нибудь «Яблоком». А если некую Национальную Ассамблею или даже матроса Железняка? Дело даже не в том, кто будет у власти, а в том, что он будет делать. Вспомните, какими мерами Рузвельт выводил Америку из Великой Депрессии, и не питайте иллюзий на этот счёт, всё будет очень жёстко. Безумно дорогое жильё в условиях, когда молодёжи негде жить и рожать детей, - хороший ли это антикризисный актив? Возрождающемуся производству и новому предпринимательству тоже отнюдь не показаны высокие арендные ставки, так что омертвлять такие активы вам после кризиса никто не позволит. Экспроприации это будут или просто высокие налоги, значения не имеет. Вот почему я говорил про арендаторов, которые больших доходов не принесут, но встрянут за вас перед новой властью.

Впрочем, это была не столько рекомендация, сколько намёк подумать, куда мы идём. Я сто раз уже слышал, что кризис означает новые возможности, но конкретики никакой. А ведь всё просто: в эпоху изменений надо вкладываться в изменения. В перемены, как самый дефицитный ресурс. Чего не было в России до кризиса, а точнее, что постоянно уменьшалось по мере движения страны к краху 2008 года? Политика, не было политики, её вытаптывали и уничтожали последовательно и планомерно. Это и есть сейчас самый востребованный ресурс. И кто его, грубо говоря, привезёт и положит на прилавок — тот и будет королём.

Ну, или хотя бы бензина даст, чтобы привезти.

Сергей Родинов